Инвестиционные решения и инвестиционные проекты
Одним из видов решений, которые принимают компании являются инвестиционные решения. Инвестиционные решения вызывают соответствующие движения денежных средств, которые являются частью системы денежных потоков компании. В книге «Техника финансового анализа» Э.Хелферт дает такую схему:
На схеме изображены основные денежные потоки любой компании, которые разделены на 3 вида: операционные, финансовые и инвестиционные. Сейчас мы сосредоточим свое внимание на инвестиционных потоках и на том какие инструменты используются для их оценки.
Одной из главных задач финансов есть вкладывание денег в правильные инвестиционные проекты.
Инвестиционный проект — набор мероприятий, имеющих определенную цель, который требует вложения определенных денег и должен в конечном итоге принести определенные деньги.
Любой бизнес можно представить как большой инвестиционный проект. Вкладывая туда деньги вы планируете получить прибыль, иначе зачем вы вообще затевали это дело. Как инвестора вас должны интересовать прежде всего денежные потоки (схемы выше), а не бухгалтерская прибыль.
Оценка проекта и его денежных потоков будет зависеть от двух факторов:
- распределения денежных потоков во времени;
- рискованности проекта и его денежных потоков.
Самым простым способом оценки привлекательности инвестиционных проектов будет определение срока окупаемости. Математически это не сложно: берем инвестиции проекта делим на годовую прибыль и получаем сколько лет нам нужно чтобы «отбить» наши инвестиции. На английском такой срок окупаемости называется accounting payback period. Как грубый тест этот метод годится, но мы не учитываем при расчете второй факт — риск.
Компании инвестируют денежные средства и прочие активы и это вполне нормально. Целью принимаемых инвестиционных решений является отыскание таких активов, стоимость которых будет принимать заплаченную за них цену. Но как оценить такие активы и определить их стоимость?
Иногда оценить стоимость не трудно. Как правило ее определяет рыночная цена на такой актив и зачастую следует прислушиваться к голосу рынка. Однако давайте посмотрим глубже. Нам необходимо знать, как же устанавливается цена на действующем рынке и следует учитывать узость большинства рынков корпоративных активов, то есть некоторые активы не столь часто продаются, такие как например доменные печи.
Компании всегда ищут активы, которые представляют для них большую ценность, чем для других. Так, например если вы можете распорядиться складским помещением лучше чем другая компания, то такой склад бюджет обладать для вас большей стоимостью, чем для другой компании. Но в этом случае рыночная стоимость такого склада вам мало, что скажет. Вам необходимо знать, что же определяет стоимость активов, то есть вам нужно знать теорию стоимости.
Финансовая теория нам подсказывает, что следует осуществлять те инвестиции, которые обладают положительной чистой приведенной стоимостью, то есть если стоимость нового здания сегодня превосходит величину инвестиций для его строительства.
А что же такое приведенная стоимость и почему ей приделяют так много внимания финансисты? Об этом сейчас и поговорим, но предупрежу сразу я сейчас не буду влазить в дебри финансовой математики. Основная цель — сформировать понятие приведенной стоимости, к которому я еще не раз буду возвращаться на страницах этого блога.
Теория приведенной стоимости
Давайте представим, что у вас был склад, который сгорел и теперь у вас вместо склада — участок земли стоимостью 100000,00 долларов и чек от страховой на 400000,00 долларов. Вы хотите построить новый склад, но ваш партнер рекомендует вам построить офисное здание. Затраты на строительство составят 600000,00 долларов, кроме того надо учесть стоимость земли, которая может быть продана за 100000,00 долларов. С другой стороны ваш партнер говорит вам, что сейчас наблюдается нехватка офисных помещений и через год вы сможете продать это здание за 600000,00 долларов. Таким образом вы можете инвестировать сейчас 500000,00 долларов и через год получить 600000,00 долларов.
Таким образом есть смысл инвестировать, если приведенная стоимость (PV) ожидаемого дохода (600000,00 дол.) превысит величину инвестиций (500000,00 дол.). Следовательно вы должны задаться вопросом: «Сколько сегодня стоят 600000,00 долларов, которые будут получены через год и превосходит ли их приведенная стоимость сумму в 500000,00 дол.»
Приведенная стоимость в 600000,00 долларов которые нам предстоит получить через год, должна быть меньше нынешних 600000,00 долларов. Первый принцип финансова гласит: Сегодняшний доллар стоит дороже, чем завтрашний, поскольку сегодняшние деньги, которыми вы располагаете вы можете инвестировать и они начнут приносить доход в виде процентов.
Приведенная стоимость отстроченного дохода может быть определена умножением сумм дохода на коэффициент дисконтирования (DF), значение которого меньше единицы (если было бы наоборот то тогда сегодняшний доллар стоил бы дешевле чем завтрашний).
Приведенная стоимость (PV) = коэффициент дисконтирования (DF)*C1
Коэффициент дисконтирования это всего навсего сегодняшняя стоимость 1 дол., полученного в будущем и он равен единице деленной на сумму единицы и нормы доходности (r):
DF=1\(1+r)
Норма доходности (r) представляет собой вознаграждение которое требует инвестор за отстрочку поступления платежей.
*Эта формула для расчета приведенной стоимости для одного года
Теперь давайте представим ситуацию, что сейчас у вас есть альтернативаный вариант положить деньги в банк на расчетный счет под 12% годовых. Сколько вам сейчас надо положить на счет, чтобы через год получить 600000,00 грн. Элементарная математика нам говорить что мы должны положить на счет: 600000,00/1,12=535714,29 доллара. Следовательно при ставке 12% приведенная стоимость 600000,00 долларов будет составлять 535714,29 доллара.
А теперь давайте представим ситуацию, что приступив к строительству здания, вы решили продать ваш проект. За сколько вы сможете его продать? Ответ прост — посколько данный объект через год будет стоить 600000,00 долларов инвестор захочет заплатить за него не больше 536000,00 долларов. Ровно столько, сколько бы он положил в банк чтобы через год получить вместе с процентами 600000,00 долларов. Конечно же вы всегда можете продать ваш объект дешевле, но стоит ли это делать? Вряд ли.
Для того чтобы вычислить приведенную стоимость, мы дисконтировали ожидаемый будущий доход по норме доходности, которые дают сопоставимые альтернативные инвестиции на рынке капитала. Эту норму доходности называют по разному: ставкой дисконтирования, предельной доходностью или альтернативными издержками привлечения капитала. Ее называют альтернативными издержками, поскольку она представляет собой доходность, от которой отказывается инвестор, вкладывая деньги в какой либо проект. В нашем примере альтернативные издержки составляли 12%.
Итак наше здание стоит 535714 долларов. Стали ли мы богаче на эту сумму. Нет. Потому что мы уже вложили свои 500000,00 долларов и для нас чистая приведенная стоимость (NPV) составляет всего 35714 доллара.
NPV=PV-требуемые инвестиции
Другими словами стоимость вашего офисного здания уже превысила затраты на его строительство, то есть наш проект дает чистый прирост стоимости. Формулу для ее расчета можно еще записать таким способ:
NPV=C0 + C1/(1+r)
при этом C0 денежный поток в период 0 (т.е. сегодня) как правило , является отрицательной величиной, то есть это инвестиции и следовательно отток денежных средств. В нашем примере C0 составляет 500 тыс. долларов.
Если NPV>0, то деньги можно инвестировать, если меньше 0, то не стоит
На практике данный метод получил название «метод DCF». Данный метод очень удобен в применении и приобрел огромную популярность при принятии решений по инвестиционным проектам
Наш пример конечно немного идеализирован и не может быть никакой уверенности что через год от продажи нашего офисного здания мы получим планируемую сумму. И если мы захотим сейчас продать наше здание, то нам прийдется скинуть цену для покупателя. Второй принцип финансов гласит, что надежный доллар стоит дороже, чем рисковый. Инвестора не любят рисковать без необходимости. Но несмотря на это выручку все же стоит дисконтировать по доходности аналогичных инвестиций. Однако для этого надо брать в расчет ожидаемую отдачу (выручку) и ожидаемую доходность других инвестиций.
Не все инвестиции сопряжены с одинаковым риском и это тоже необходимо учитывать. Поэтому в расчет может браться и другая доходность: как в большую так и в меньшую сторону. На практике очень сложно предвидеть, что будет в будущем и особенно в нашей стране.
Итак мы пришли к выводу, что строительствие офисного здания хорошая идея, так как его стоимость будет превышать связанные с ним издержки в результате чего будет иметь положительную чистую приведенную стоимость.
На это можно посмотреть и с другой стороны: доходность нашего проекта превышает затраты на капитал, то есть:
Доходность=прибыль/инвестиции=(600000-500000)/500000=0,2 или 20%
При принятии инвестиционных решений следует придерживаться двух правил:
- Правило чистой приведенной стоимости — осуществлять инвестиции имеющие положительную чистую приведенную стоимость;
- Правило доходности — осуществлять инвестиции, доходность которых превышает их альтернативные издержки.
Альтернативные издержки привлечения капитала
Давайте рассмотрим концепцию альтернативных издержек более детально. Давайте представим, что у вас есть 10 тыс. дол., которые вы можете инвестировать и в конце года в зависимости от состояния экономики вы можете получить отдачу в размере:
- Спад — 8000,00 долларов;
- Нормальное состояние — 11000,00 долларов;
- Подъем — 14000,00 долларов.
Вы не предполагаете, что будет спад или подъем экономики поэтому четко надеетесь получить отдачу C1 =11000,00 дол., то есть 10% доходность ваших инвестиций. Но какова при этом ставка дисконтирования?
Вы начинаете искать подходящие альтернативы и находите акции компании N, которые дают ту же доходность и вы делаете вывод, что акции этой компании и ваши инвестиции сопряжены с одинаковым риском. Цена одной акции на следующий год планируется в размере 11 долларов за акцию.
Текущая цена акций составляет 9,56 доллара за акцию, ожидаемая доходность 15%
Ожидаемая доходность акций = ожидаемая прибыль/инвестиции=(11-9,56)/9,56=0,15 или 15%
Это и есть та доходность от которой вы отказываетесь вкладывая деньги в ваш проект и отказываясь от возможности купить акции. Это и есть альтернативные издержки вашего проекта.
Для того чтобы оценить стоимость проекта нам нужно продисконтировать ожидаемый денежный поток по этим альтернативным издержкам:
PV=11000/1,15=9565 дол.
То есть для того чтобы получить через год 11000,00 долларов инвесторам нужно купить акций на сумму 9565 дол. А какой у нас другой вариант? Вложить 10000,00 дол. Давайте высчитаем чистую приведенную стоимость проекта:
NPV=9565-10000= -435 дол., то есть наш проект стоит меньше чем на него потрачена и это значит, что за него не стоит браться.
К такому же выводу можно прийти воспользовавшись правилом доходности: (11000-10000)/10000=0,1 или 10%, что меньше чем доходность акций в размере 15%.
Альтернативные издержки привлечения капитала для инвестиционного проекта равны ожидаемой доходности, которую инвесторы требуют от обыкновенных акций или других ценных бумаг, подверженных такому же риску что и проект.
Итоги и выводы
Мы с вами познакомились с понятием приведенной стоимости и с тем, какое значение она имеет при оценке инвестиционных проектов. В следующих публикациях мы залезем в дебри расчетов и узнаем как проводить оценку долгосрочных активов, что такое бессрочная рента и аннуитет и как расчитываются сложные проценты и как они связаны с приведенной стоимостью.
